Space Exploration Technologies Corp.NASDAQ:SPCX
本报告发布于 2026-08-05，市场数据截至 2026-08-04 收盘。财务数据全部来自 SpaceX 上市后首份季报（Form 10-Q / 8-K 业绩稿，2026-08-04 发布，季度截至 2026-06-30）与 S-1 招股书。
SpaceX 于 2026-06-12 以 $135/股完成史上最大 IPO（市值 $1.77T），6 月 16 日盘中冲高至 $225.64 后一路回落，8 月 4 日财报日收于 $125.33（+9.43%），较 IPO 价破发 7.2%、较历史高点 -44.5%。Q2'26 营收 $78.14 亿（+92%）、调整后 EBITDA $35.38 亿（+192%）、净亏损收窄至 $5.41 亿，全面超预期；但 AI 分部单季资本开支 $158.3 亿（总 capex $183.7 亿）远超预期，盘后股价一度跌近 9%。
8 月 6 日（财报后两个交易日）公司独特的阶梯式解禁将先行释放约 9.1 亿股（约 20% 内部持股），此后每两到三周再放 7%，至 12 月 8 日（180 天）流通盘将从约 4% 扩至约 40%；马斯克约 64 亿股（B 类，占股本 40%+）另锁 366 天至 2027-06-12。我们给予「增持 · 信心中」，12 个月目标价 $146（较现价 +16.9%）：营收爆发与减亏拐点真实，但解禁供给与 -$250 亿级自由现金流（H1'26 计算值）压制短期空间。
§01投资摘要
SpaceX 眼下被两个相反的力量撕扯：一边是历史上最快增长的上市科技公司之一——Q2'26 营收 $78.14 亿（+92%），调整后 EBITDA $35.38 亿（+192%），Starlink 用户 1,200 万、AI 分部年化营收破 $100 亿且 EBITDA 转正，减亏拐点真实；另一边是上市两个月股价即从高点腰斩、破发 7.2%——AI 单季 $158 亿资本开支吓退市场，8 月 6 日起阶梯式解禁把流通盘从 4% 推向 40%，做空占流通盘一度高达 32%（S3 口径）。我们用 FY27E 营收 $73.15B 的市销率三档情景（15/27/41x）交叉验证，加权 12 个月目标价 $146。
支撑增持的三点理由：① Q2'26 全面超预期（营收 +92%、调整后 EBITDA +192%、净亏收窄 46%），AI 分部从运营亏损环比减半、调整后 EBITDA 转正 +$11.46 亿，收入与减亏的双重拐点成立；② Starlink 是唯一盈利分部（Q2'26 运营利润 $16.56 亿、+79%），用户 1,200 万且企业/政府收入 +108%，构成下行缓冲；③ 空头拥挤（S3 口径占流通盘 32%）叠加营收爆发，任何超预期都容易触发轧空。
主要风险有三：① 8/6 起解禁巨浪——至 12 月 8 日流通盘从约 4% 扩至约 40%，供给压制真实存在；② 自由现金流深度为负（H1'26 经营现金流 +$34.66 亿 - 资本开支 $284.76 亿 ≈ -$250.1 亿，计算值），AI 烧钱依赖 IPO 募资与发债（账上现金 $1,000 亿）续命；③ Starlink ARPU 同比 -22%、太空分部 H1 营收 -2%，两个成熟业务增速放缓。这也是我们把目标价定在显著低于分析师共识 $223 的原因。
§02价格与分析师视角
8 月 4 日财报日当天，SPCX 大涨 9.43% 收于 $125.33，创下近一个月最大单日涨幅——市场先为超预期的营收与减亏喝彩；但盘后 AI 资本开支 $158.3 亿（华尔街预期总 capex $132 亿）令股价一度跌近 9% 至 $115.98。财报日「先涨后杀」的走势，恰恰浓缩了市场对这家公司的全部矛盾：增长是真的，烧钱也是真的。
| 项目 | 数值 | 来源/说明 |
|---|---|---|
| Current price | $125.33 | 2026-08-04 收盘 (+9.43%)；盘后 $115.98 (-7.46%) |
| Market cap | $1.65T | 125.33 x 13.18B shares (10-Q) |
| vs IPO price | -7.2% | IPO $135 |
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