财报后深度研报 · AI 云基础设施
Nebius Group N.V.NASDAQ:NBIS
报告出品方：VM GENIUS
本报告发布于 2026-08-14，行情数据截至 2026-08-13 收盘 [TwelveData / Stocknear]。财务数据截至 2026-06-30，基于公司 Q2 2026 官方业绩稿、股东信及附件 [官方 6-K]。
Q2 2026 集团营收 $582.3M（同比 +454%），AI 云营收 $574.9M，AI 云 ARR 约 $3.0B，AI 云调整后 EBITDA 利润率 49.7% [official 6-K][shareholder letter]。但 H1 资本开支 $8.13B 高于 H1 经营现金流 $4.50B，资本执行与融资是估值的核心约束。
结论：持有，12 个月目标价 $279，相对现价 $255.04 为 9.4% 上行。我们采用 FY2027E 营收 $10.78B、8.0x EV/Sales、稀释股数 0.3026187B，并对执行不确定性施加 1.523% 折扣。
评级 / Rating
持有
AI cloud growth strong; execution risk high
12个月目标价 / PT
$279
9.4% vs $255.04
当前价 / Current
$255.04
2026-08-13 close
卖方锚点 / Street
$312.67
4 S&P Global analysts · Strong Buy
Q2'26 REV
$0.582B
H1 REV
$0.981B
AI CLOUD REV
$574.9M
AI CLOUD ARR
$3.0B
Q2 ADJ EBITDA
$236.2M
H1 OCF
$4.50B
H1 CAPEX
$8.13B
RPO
$37.49B
CASH
$8.042B
NET DEBT
$0.504B
SHORT FLOAT
23.79%
RSI14
68.93
§01投资摘要
Nebius 已从 AI 云叙事进入收入兑现阶段：Q2 集团营收 $582.3M、AI 云营收 $574.9M、AI 云调整后 EBITDA $285.7M；但 H1 经营现金流 $4.50B 尚不足以覆盖 $8.13B 资本开支 [official 6-K]。
三点支持持有：① AI 云收入占 Q2 集团收入 98.7%，且调整后 EBITDA margin 49.7%；② 递延收入 $5.98B、RPO $37.49B 提供订单能见度；③ 客户预付款可缓解部分融资压力。三点限制上行：① FY2027E 仍依赖容量与 GPU 交付；② 净债务
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