财报后深度研报 · 信息技术 · 晶圆代工龙头
台积电NYSE:TSM
报告出品方：VM Genius
本报告发布于 2026-07-20，市场数据截至 2026-07-17 收盘，经营数据全部以台积电官方 2026 年第二季度财报电话会材料（2026-07-16）为一手来源，价格与共识来自 Yahoo Finance。
台积电是全球先进制程晶圆代工的绝对龙头，也是 AI 算力的“卖铲人”。第二季度营收 US$40.20B（同比 +33.7%）触及指引上沿，毛利率 67.7%、营业利润率 60.3% 双双超过指引上限，创历史新高；HPC/AI 已占营收 66%，2nm 首季进入放量。
我们给予增持（买入）评级，12 个月目标价 $500，较现价 $398.37 约有 25% 上行空间。需要提醒的是：本季净利与 EPS 被一笔出售世界先进（VIS）股权的一次性利得垫高，营业利润 60.3% 才是可持续的经营真相。
评级
增持
信心：中高
12个月目标价
$500
+25.5% vs $398.37
当前价
$398.37
Jul 17 收盘 · 市值 $2.07T
卖方共识
$520
强力买入 · 18 家 · 区间 $354-$700
2Q26 Rev
US$40.20B
2Q26 Op Margin
60.3%
2Q26 EPS
NT$27.25
Fwd P/E (FY27E)
18.8x
52W Range
$223.70-$479
Net Cash
NT$2.65T
ROE (ann.)
45.9%
先进≤7nm
77%
§01投资摘要
台积电的投资逻辑很简单：全球所有先进 AI 芯片，从英伟达、AMD 到苹果、博通，几乎都在台积电这一家工厂生产。他是这轮 AI 军备竞赛里最确定的“卖铲人”，几乎没有真正的竞争对手能在最先进制程上与他抗衡。第二季度财报进一步印证了这种定价权：营收触指引上沿，毛利率与营业利润率双双超出指引上限并创下历史新高。
结论：增持（买入），信心中高。12 个月目标价 $500，较现价 $398.37 约 +25%。
支撑买入的四点理由：（1）AI/HPC 已占营收 66%、环比 +20%，且是本季唯一强力拉动的平台；（2）营业利润率 60.3% 创历史新高，先进制程（≤7nm）占营收 77%，定价权持续兑现；（3）2nm（N2）首季进入放量，为 2026-2027 提供新一层量价齐升；（4）净现金约 NT$2.65 万亿的堡垒式资产负债表，年化 ROE 45.9%。
关键提醒：本季净利/EPS 被出售世界先进（VIS）的一次性利得垫高，估值应锚定营业利润与前瞻 EPS，而非本季 GAAP 净利。
支撑买入的四点理由：（1）AI/HPC 已占营收 66%、环比 +20%，且是本季唯一强力拉动的平台；（2）营业利润率 60.3% 创历史新高，先进制程（≤7nm）占营收 77%，定价权持续兑现；（3）2nm（N2）首季进入放量，为 2026-2027 提供新一层量价齐升；（4）净现金约 NT$2.65 万亿的堡垒式资产负债表，年化 ROE 45.9%。
关键提醒：本季净利/EPS 被出售世界先进（VIS）的一次性利得垫高，估值应锚定营业利润与前瞻 EPS，而非本季 GAAP 净利。
§02价格与分析师视角
| 项目 | 数值 | 来源/说明 |
|---|---|---|
| 现 |