Amazon.comNASDAQ:AMZN

§01投资摘要

亚马逊 Q3 FY2026 的矛盾不在「增长有没有」，而在「AI 资本开支的回收预期正在被宏观系统性下修」。需求侧的证据依然扎实，营收 +12%、营业利润率 13.9% 创历史新高、AWS +39.3% 连续六季加速、在手订单 $5780 亿（同比 +189%）。但这份财报暴露了两条此前被低估的利空：其一，零售与广告的实质放缓，在线商店增速骤降至 +2%（三年半最低）、广告 +11%（2020 年单独披露以来最慢），eMarketer 明确指出 Prime Day 移期「不能完全解释」这一疲软，可能指向美国消费的边际走弱；其二，资本开支超预期 34% 至 $773 亿，摩根大通测算 2027 capex 将升至 $3950 亿、自由现金流 -$1280 亿，回收时点被进一步拉长。而这一切发生在油价 $104、9 月 PCE 同比 3.6%、12 月加息概率约 75% 的宏观背景下，高久期 AI 成长股的贴现率正在系统性抬升，这不是亚马逊自己能够决定的。