SpaceX，会成为一家 AI 巨头吗？

SpaceX从业务构成看，已经是一家 AI 公司了。

但“已经是”和“会成为 AI 巨头”可是两件事，差距也还有点大。为什么？

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01 已经是 AI 公司了吗？还真是

三个季度的收入结构（亿美元）：

• 2025 Q2：营收 40.71；发射 7.46、星链 25.88、AI 7.37；AI 占 18.1%

• 2026 Q1：营收 46.94；发射 6.19、星链 32.57、AI 8.18；AI 占 17.4%

• 2026 Q2：营收 78.14；发射 9.62、星链 42.91、AI 25.61；AI 占 32.8%

二季度营收同比 +92.0%。星链仍是基座（占 54.9%），但份额在被 AI 稀释：AI 从一年前的 7.37 亿膨胀到 25.61 亿，发射绝对额增长 29%、占比反而从 18.3% 掉到 12.3%。

增量比存量更能说明问题。二季度营收同比增加 37.43 亿：AI 贡献 18.24 亿，占增量 48.7%（同比 +247%、环比 +213%）；星链 17.03 亿，占 45.5%（同比 +66%）；发射只有 2.16 亿，占 5.8%。AI 和星链合计吃掉 94.2% 的增量。今天的 SpaceX 是一家「星链 + AI」公司，发射是这两门生意的配套。

AI 板块，这个名字会误导人

SpaceX不是模型公司，是把 GPU 租给模型公司的地主，顺带自己养了一个模型。

二季度 25.61 亿 AI 收入里，广告（X 平台）3.67 亿、占 14.3%，同比还在下滑 13.8%；AI 解决方案与基础设施 21.94 亿、占 85.7%，同比 +605%，其中新签云服务协议贡献了 16 亿增量。带模型公司属性的是那 14%，撑起 86% 收入的是算力租赁。

已披露的算力合同：金额很大，但取消也很容易

四份公开合同（月费 / 年化）：

• Anthropic：12.5 亿 / 150 亿。标的为 Colossus 1 全部算力、22 万+ GPU，期限至 2029 年 5 月，提前 90 天通知可终止。

• 一家未披露身份的新签客户：11.1 亿 / 133 亿。标的为 Colossus 2 的 GB300，2026 年 12 月 1 日生效。

• Google：9.2 亿 / 110 亿。11 万张 NVIDIA GPU 加 CPU／内存，2026 年 10 月至 2029 年 6 月，2026 年 12 月 31 日后可提前 90 天通知终止。

• Reflection AI：1.5 亿 / 18 亿。Colossus 2 的 GB300，至 2029 年，3 个月后可提前 90 天通知。

四份合计月费 34.3 亿、名义年化 412 亿。

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02 这门生意赚钱吗？还没有

收入增速会骗人，利润和资本开支不会。二季度集团收入 78.14 亿美元、营业亏损 1.43 亿、资本开支 183.69 亿。分板块看（百万美元）：

• 星链：收入 4,291，营业利润 1,656，调整后 EBITDA 2,597，资本开支 1,367。唯一在造血的。

• 发射：收入 962，营业亏损 542，调整后 EBITDA -205，资本开支 1,174。钱花在星舰上。

• AI：收入 2,561，营业亏损 1,257，调整后 EBITDA 1,146，资本开支 15,828，占集团 86.2%。钱几乎都花在这里。

星链：唯一的造血器官

星链二季度收入 42.91 亿美元（增长66%），营业利润 16.56 亿（增长79%），营业利润率 38.6%。集团整体营业亏损只有 1.43 亿，星链一家的利润基本覆盖了航天与 AI 两块的全部亏损。这个利润率放在 Verizon、AT&T、T-Mobile 那 20%–25% 的区间里，是另一个物种。

结构也在变：企业及政府业务 18.06 亿美元（增长108%），占星链收入比重从 33.5% 升到 42.1%；用户数从 600 万翻倍到 1,200 万；每用户月均收入从 85 美元掉到 66 美元，降幅 22.4%。增长正从「涨价」切换到「铺量 + 卖高价值客户」。消费端 ARPU 下滑是国际化和低价套餐的结果，短期不可逆，能对冲的只有航空、海事、Starshield 这类客户；二季度 Starshield 拿下的美国政府多年期合同超过 60 亿美元。

真正的变量在 EBITDA 线之下，是补星成本。公司给的卫星寿命是宽带 5 年、第一代移动 3 年，新技术一出来旧卫星可能提前退役；卫星资产从 2025 年底的 119.49 亿美元增至 2026 年 6 月底的 137.88 亿，半年 +15.4%。

按 5 年直线折旧，年度补星下限是 27.6 亿；把移动卫星的 3 年寿命和实际退役节奏算进去，正常化年度补星约 29–37 亿美元，相当于 2025 年星链全部资本开支（41.78 亿）的 69%–89%。这笔钱不进 EBITDA，却决定了 EBITDA 里有多少能落到股东手上。