分析
Apple FY2026 Q2 财报是 Apple 近年同期表现最强的季度之一——总营收 $111.18B，同比增长 16.6%；GAAP EPS $2.01，同比增长 22%，双双超出市场一致预期。iPhone 营收 $57B（+22%），大中华区营收 $20.5B（+28%），服务业务营收突破 $31B（+16%），整体毛利率同比抬升 2.2 个百分点至 49.3%。同步落地 $100B 股票回购授权 + 季度分红上调至 $0.27。
这是一份近乎无懈可击的财报。但当前股价 ~$270 已充分反映所有利好，市场核心分歧已经从"业绩好不好"切换到"未来增长能不能持续"。
以下数据来自 Apple 2026-04-29 财报发布（as of 2026-04-29）：
| 指标 | FY2026 Q2 实际 | 同比 | 超预期幅度 |
|---|---|---|---|
| 总营收 | $111.18B | +16.6% | +$1.6B（+1.5%） |
| GAAP EPS | $2.01 | +22% | +$0.07（+3.6%） |
| 整体毛利率 | 49.3% | +220bp | — |
16.6% 的营收同比增速，显著高于公司过去十年 6% 的营收年化复合增速，处于近年景气周期高位。
| 业务板块 | 季度营收 | 同比 | 核心亮点 |
|---|---|---|---|
| iPhone | $57B | +22% | iPhone 17 需求被官方定义为"异常火爆"，全球用户留存率提升至 74%（+2pp） |
| 服务业务 | $31B | +16% | 毛利率从 75.7% 进一步抬升至 76.7%；3 月 AI 相关应用下载占 App Store 总量的 5%，同比增速 144% |
| Mac | $8.4B | +6% | 超出市场预期，MacBook Neo 市场反馈良好 |
| iPad | $6.9B | +8% | 结束此前连续多个季度的疲软态势，重回正增长轨道 |
| 大中华区 | $20.5B | +28% | 成为全球核心增长引擎，彻底扭转市场对中国市场需求下滑的担忧 |
多头观点：当前约 30× 前瞻 PE，对应 10%+ 的长期业绩增速 + 4.5% 左右的股东回报收益率，长期复利价值显著，符合 Apple 作为全球顶级优质资产的估值溢价，且与过去 5 年 28× 的 PE 中枢基本匹配，并未出现明显泡沫。
空头观点：当前 31.6 倍的 2026 年前瞻 PE，较 MSFT、GOOG、AMZN、META 四大科技巨头的平均估值溢价 23%，是五大巨头中估值最高的标的，但营收与利润增速却处于五家公司的靠后位置，估值与增速严重不匹配，溢价缺乏足够支撑。
VM Genius 判断：当前估值已基本 price in 现有业绩利好，短期上行空间有限。6 月 WWDC 的 AI 落地是关键催化节点；若无实质性 AI 成果，估值溢价将面临压缩风险。
多头观点：iPhone 17 周期并非短期脉冲，而是存量用户迭代需求的集中释放。全球用户留存率提升 2pp 至 74%，叠加折叠屏 iPhone、Mac 新品、Vision Pro 生态等硬件周期，未来 2–3 年硬件增长具备确定性。
空头观点：22% 的同比高增是基数效应 + iPhone 17 短期周期带动，智能手机行业已进入存量时代，长期增速中枢必然回落，后续新品发布节奏错位还将压制未来 2–3 个季度的业绩。
VM Genius 判断：不追高位的核心理由在此。iPhone 高增具有周期性，下个季度大概率回落，这是正常的需求分布，不是基本面恶化。但若折叠屏 iPhone 如期推出，可能重新打开换机周期的天花板。
多头观点：Apple 无需在底层大模型与其他巨头内卷，依托 25 亿+ 的终端设备存量，聚焦端侧 AI 的用户体验与场景化落地，通过与 Google Gemini 的合作可快速补齐能力短板。Siri 升级与 Apple Intelligence 落地有望带动新一轮换机周期，且依托 App Store 生态的 AI 变现路径清晰，轻资产模式下盈利能力远超同行。3 月 AI 相关应用下载占 App Store 总量的 5%，同比增速 144%，已经是实质性的增量信号。
空头观点：其他四大巨头均已形成清晰的 AI 战略与商业化落地路径，而 Apple 的 AI 布局仍停留在概念阶段，Siri 升级与 AI 落地进度严重滞后。若 6 月 WWDC 无法拿出实质性成果，不仅无法带动换机周期，还会进一步强化市场对其 AI 掉队的认知，估值溢价将面临坍塌风险。
VM Genius 判断：6 月 WWDC 是 Apple 在本轮 AI 周期中的分化节点。若能推出深度整合 AI 的 iOS 系统 + 大幅升级的 Siri + 明确的 Gemini 合作落地，有望带动新一轮换机周期，重构长期增长叙事；反之，市场对 AI 掉队的担忧将集中爆发。这是当前最重要的单一催化变量。
多头观点：中国市场的高增并非单纯依赖补贴，而是品牌定价权与用户粘性的体现，在本土竞品激烈内卷下仍能实现 28% 的高增，证明核心高端用户群体并未流失，长期需求具备支撑。
空头观点：中国市场的增长很大程度上依赖补贴与促销政策，一旦补贴退坡，需求大概率快速回落，叠加地缘政治风险与本土竞品的持续突破，长期增长的不确定性极高。
VM Genius 判断：短期来看，补贴退坡后增速大概率会有所回落，但不会出现断崖式下滑；长期来看，Apple 在中国高端手机市场的龙头地位依然稳固，品牌定价权与核心用户的忠诚度并未消失。板块的核心风险并非来自需求端，而是地缘政治与监管风险，这是长期存在的不确定性。
Tim Cook 执掌的 15 年，将 Apple 从一家硬件公司，打造成了供应链管控、生态闭环、服务变现、股东回报全方位顶级的科技巨头。Cook 后续出任董事长，仍将在供应链管控、地缘政治协调等层面为公司保驾护航，基本面的稳定性无需担忧。
John Ternus 的核心价值，在于推动产品创新的回归。其 2001 年加入苹果，深度参与了 iPhone、Mac、iPad 等核心产品的迭代，主导了 Mac 芯片自研转型等关键项目。市场对其的核心期待，是打破过去几年"保守迭代"的产品节奏，推动折叠屏 iPhone、健康类穿戴新品、Vision Pro 生态落地等创新，打开新品类增长空间。
需理性看待其能力边界：创新也将是渐进式而非颠覆式的，市场不宜对短期创新成果抱有过高期待，其战略落地能力需要 1–2 年的验证周期。
服务业务已经成为 Apple 的第二增长曲线，这一点具备极强的确定性。16% 的同比增速、76.7% 的超高毛利率，对公司整体营收与利润的贡献持续提升，且具备永续现金流、弱周期、高壁垒的属性，是 Apple 估值溢价的核心支撑之一。
增长空间：25 亿+ 的设备存量中，Apple Music、iCloud、Apple TV+ 等订阅服务的渗透率仍不足 30%；广告业务 2025 年营收仅 $100B，对比 Google、Meta 仍有数倍增长空间；AI 应用的爆发还将带来 App Store 分成的新增量，未来 3–5 年维持双位数增长的确定性极高。
板块的核心天花板约束，来自全球反垄断监管风险。针对 App Store 分成、数据隐私的监管持续收紧，可能会影响服务业务的长期增长空间。
业绩预期（市场一致预期，as of 2026-04-29）：
相对估值对比（as of 2026-04-29）：MSFT 2027 前瞻 PE 约 27×，GOOG 约 22×，AMZN 约 25×，META 约 21×。Apple 作为现金流最稳定、生态壁垒最深、股东回报最确定的标的，理应享有一定估值溢价，合理区间为 2027 财年 25–30× PE。
对应股价区间：
当前 AAPL 股价约 $270（盘后，as of 2026-04-29），处于合理估值区间的上沿，短期已充分反映现有业绩利好，上行空间需要核心催化落地。
VM Genius 给予 AAPL 持有评级，12 个月目标价 $298（对应 2027 财年 28× PE，EPS $10.6）。
具体操作建议：
16.6% 的营收同比增速，显著高于公司过去十年 6% 的年化复合增速。主要驱动来自三方面：iPhone 17 系列需求爆发（+22%）、大中华区强势复苏（+28%）、服务业务持续增长（+16%）。这是近年景气周期高位，后续几个季度大概率有所回落，回归正常中枢。
Ternus 深耕苹果产品体系 20 余年，主导了 Mac 芯片自研转型等关键项目，对苹果的产品体系与创新逻辑理解极深。Tim Cook 出任董事长，继续在供应链管控、地缘政治协调等层面保驾护航。市场对 Ternus 的核心期待是打破"保守迭代"的产品节奏，但创新是渐进式的，其战略落地能力需要 1–2 年的验证周期。
服务业务是苹果利润率最高的板块，76.7% 的毛利率意味着每 $1 服务营收有近 $0.77 转化为毛利润，远高于硬件业务的约 36%。随着服务业务占比持续提升，公司整体毛利率将长期趋于上行，这是 Apple 估值溢价的核心基本面支撑之一。
本文不构成投资建议。VM Genius 用 AI 代理捕捉机构资金流向，财报/重要节点期间在 Discord 实时输出结构性解读。