分析
AI CAPEX 军备竞赛是指科技巨头为争夺 AI 算力主导权而展开的大规模基础设施投资，其规模已远超任何历史先例。美东时间 4 月 29 日盘后，MSFT、META、AMZN、GOOG 四家巨头集体交卷，Q1 财报全线碾压市场预期。但光鲜数据背后，是一份让市场撕裂的账单：四家 2026 年 CAPEX 合计上限高达 7250 亿美元，较 2025 年直接翻倍，彻底击穿此前市场对六大巨头全年 7000 亿的预期。
这不是一次普通的财报季。这是 AI 时代最重要的一次资本配置表决——多头和空头，赌的是同一场游戏，但押的是完全不同的时间窗口。
以下数据均来自 2026 年 4 月 29 日盘后各公司财报（as of 2026-04-29）：
| 公司 | Q1 GAAP EPS | 超预期幅度 | 总营收 & 同比 | 核心云业务 | 盘后反应 |
|---|---|---|---|---|---|
| GOOG | $5.11 | +$2.44 | $109.9B，+22% | Google Cloud $20B，+63% | 大涨 7%+ |
| META | $10.44 | +$3.78 | $56.31B，+33% | 广告营收 +34% | 暴跌 8%，市值蒸发 $50B+ |
| MSFT | $4.27 | +$0.22 | $82.9B，+18.3% | Azure +40%，AI 年化 $37B+ | 基本持平 |
| AMZN | $2.78 | +$1.13 | $181.52B，+16.6% | AWS $37.6B，+28%（15季度新高） | 上涨 3%+ |
单看业绩，四家堪称完美。GOOG 的云业务干出 63% 逆天增速，订单积压单季翻倍至 4620 亿美元；META 的 EPS 超预期幅度刷新历史纪录；MSFT 的剩余履约义务（RPO）暴增至 6270 亿美元，同比翻倍；AMZN 的 AWS 重回高增长，手握 Anthropic 千亿大单。
但市场的反应却堪称魔幻：业绩最好的不是涨最多的，EPS 超预期幅度最大的 META 反而跌最惨。原因只有一个——所有人的目光，都从"AI 有没有需求"，死死盯在了"为了这个需求，你要烧多少钱"上。
先把数字拍在桌上。以下 CAPEX 数据来自各公司 2026-04-29 财报电话会（as of 2026-04-29）：
| 公司 | 2024 年 CAPEX | 2025 年 CAPEX | 2026 年最新指引 | 2 年累计涨幅 |
|---|---|---|---|---|
| AMZN | $83B | $132B | $200B | +141% |
| MSFT | $44.5B | $64.6B | $190B | +327% |
| GOOG | $52.5B | $91.4B | $180–190B | +252% |
| META | $37.3B | $72.2B | $125–145B | +289% |
以区间中值计算，四家 2026 年 CAPEX 合计约 7050 亿美元，上限突破 7250 亿美元。此前市场还在惊呼"六大巨头全年 7000 亿是史诗规模"，结果现在四家就把这个纪录捅破了。
第一，所有开支都有实打实的订单兜底，不是 PPT 故事。 MSFT RPO 达 $627B，同比翻倍；GOOG 云订单积压 $462B，单季翻倍；AWS 待执行订单 $364B + Anthropic 千亿大单。客户已经拿着真金白银排队等算力，巨头们现在砸钱，只是兑现已经到手的合同。
第二，最硬核的景气度信号已验证：数据存储直接爆满。 从希捷 STX 的财报能看出，全球数据存储额度已被超额抢占，供不应求的程度远超市场预期。这不是机构吹出来的 AI 故事，是企业端真金白银的算力采购。
第三，所谓"CAPEX 疲劳"根本不存在，景气度远未见顶。 GOOG 电话会明确表示 2027 年 CAPEX 还会"显著增长"；MSFT 直言算力供给紧张至少持续到 2026 年底。AI 商业化才刚起步，杀手级应用还没出现，现在谈见顶，纯属杞人忧天。
第一，开支增速已经完全脱离营收基本面，违背商业常识。 MSFT 营收同比涨 18%，CAPEX 要涨近 200%；META 营收涨 33%，CAPEX 要涨近 90%。没有任何行业能长期维持"营收双位数增长，开支三位数增长"的模式，现在砸的每一分钱，未来都要从利润里抠出来。
第二，市场已经用脚投票，投资者怕的不是业绩差，是花钱没节制。 META 就是最好的例子：EPS 超预期 $3.78，营收增速 33%，堪称完美财报，就因为把全年 CAPEX 上限从 $135B 上调到 $145B，直接暴跌 8%。这说明市场已经清醒：AI 故事再好听，赚的钱全砸进机房里，股东一分拿不到，有什么用？
第三，副作用已经显现：自由现金流正在被疯狂吞噬。 AMZN 过去 12 个月自由现金流同比暴跌 95%，只剩 $1.2B。过去几年美股科技股大牛市，一半靠业绩，一半靠回购，回购的钱来自自由现金流。一旦现金流枯竭，回购缩水，股价的底层支撑就彻底塌了。
这场争论的核心，不是 AI 有没有未来，而是 AI 商业化的兑现节奏，能不能赶得上烧钱的速度。
多头赌的是中短期：订单在手，天下我有，2026–2027 年算力只会供不应求，现在砸的钱，未来 1–2 年就能加倍赚回来。
空头赌的是中长期：没有任何行业能永远维持这种烧钱速度，终局一定会出现产能过剩、ROI 下滑，现在有多疯狂，未来摔得就有多惨。
对于普通投资者来说，最蠢的事情，就是拿着散户的本金，操着巨头终局的心。与其赌 AI 终局是星辰大海还是泡沫破裂，不如盯着当下的确定性，赚自己能看懂的钱。
以下估值数据来自原文分析（Wind 一致预期，as of 2026-04-29）：
| 公司 | 当前股价 | 2027F EPS | 前瞻 PE | PEG | 估值评级 |
|---|---|---|---|---|---|
| META | ~$600 | ~$36 | ~17x | ≈1 | 极度低估，安全垫拉满 |
| MSFT | ~$480 | ~$21.8 | ~22x | ≈1 | 合理偏高，无明显泡沫 |
| GOOG | ~$350 | ~$14 | ~28x | ≈1.5 | 估值偏高，性价比不足 |
| AMZN | ~$270 | ~$9.6 | ~28x | >1.6 | 小幅超买，性价比最低 |
我的判断很直接：
全场唯一的真洼地，只有 META。 17 倍前瞻 PE，PEG 接近 1，相当于用价值股的估值买成长股的增速。就算 AI 不及预期，这个估值也有足够的安全垫；一旦 ROI 兑现，弹性直接拉满。财报后暴跌 8% 是市场情绪的错杀，反而给了低吸的机会。
MSFT 是中规中矩，贵有贵的道理。 22 倍 PE，PEG 接近 1，估值合理，Azure 增速稳定，订单最扎实。但这个位置只能回调买，绝不能追高，毕竟 $190B 的 CAPEX 还是藏着不确定性。
GOOG 和 AMZN，纯粹是情绪溢价撑着估值。 28 倍前瞻 PE，增速还没到能撑起这个估值的地步，PEG 都在 1.5 以上。除非出现 20% 以上的深度回调，否则根本没有下手的必要。
我不认为 AI 周期到了 7–8 局的尾声，那太悲观。但我也不认为 AI 毫无风险，那太乐观。现在的 AI 周期，更像是 5–6 局的中场休息。上半场是"有没有 AI"的主题炒作，下半场是"谁能靠 AI 赚钱"的业绩兑现。
下半场的牌局，会比上半场残酷得多：
核心原则：不梭哈追高，不空仓踏空，降低进攻仓位，转向防守布局，只赚确定性的钱，放弃鱼尾行情。
个股选择：只抓确定性，不赌小概率
产业链机会：不赌谁赢，只做卖铲子的人
不管四大巨头谁最终赢下 AI 时代，算力基建的上游企业都能稳赚不赔。重点关注：数据存储、高端芯片、光模块、数据中心温控——这些是 AI 基建的刚需，确定性最高。
仓位管理：防守为主，留足子弹
不是突然翻倍，而是订单积压倒逼的刚性投入。MSFT 的 RPO（剩余履约义务）高达 $627B，GOOG 云订单积压 $462B，AWS 待执行订单 $364B，企业客户已经付款排队等算力，巨头们现在砸钱，只是兑现已经到手的合同。
因为 META 把全年 CAPEX 上限从 $135B 上调到 $145B，市场立刻用脚投票。这不是对业绩的否定，而是对"赚的钱全砸进机房，股东分不到"的抗议。这正是市场情绪从"AI 有没有需求"切换到"烧钱的 ROI 何时兑现"的典型案例。
过去 12 个月 AMZN 自由现金流同比暴跌 95%，只剩 $1.2B，核心原因是 AWS 大规模扩容叠加 Anthropic 投资摊销，资本开支远超经营现金流的积累速度。这是空头担忧的核心——自由现金流枯竭后，回购收缩，EPS 增长失去底层支撑。
本文不构成投资建议。VM Genius 用 AI 代理捕捉机构资金流向，财报/重要节点期间在 Discord 实时输出结构性解读。